4000分析师征战200亿分仓“江湖”！

　　不是在路演的途中，就是在写报告的路上，作为金融行业最“内卷”、最忙碌的人群之一。随着公募基金年报的披露，以及主要券商年报的发布，券商分析师为之奋斗的基金分仓佣金出炉，券商年报中发布的劳动工作数量也展现出来。如中金公司一年中外文研报18000余篇，中信建投证券一年为机构客户提供线次。

　　近期，券商分析师数量突破4000人受到关注。2022年以来券商分析师数量增长不少，主要券商的路演和研报的工作量也明显增加。不过，由于2022年市场不佳以及佣金费率持续下降，券商所得到的分仓佣金明显下滑。而据业内人士表示，市场不佳的情况下，研究服务在分仓佣金中的占比可能出现了进一步下滑。

　　今年3月初，在中国证券业协会登记的分析师数量突破4000名受到关注。Chioce数据显示，截至2023年4月9日，中证协登记的券商从业分析师数量为4050名，来自102家券商。2022年增长明显，2022年底有3935名，较2021年底的3429名增长超过500人。

　　根据中证协最新登记的数字，目前分析师数量最多的是中金公司，分析师为233人，另外中信证券、国泰君安证券、广发证券、兴业证券的分析师人数分别为176人、153人、135人、130人，位居二到五名；海通、长江、华泰、中信建投、招商等券商分析师也超过100人；共计10家券商分析师数量超100人。

　　实际上，除了在中证协登记的分析师，还有不少未登记的助理分析师，以及机构销售人员等，券商研究所相关专业人士数量，明显超过在中证协登记的分析师数量。而根据业内反馈情况，中金公司研究条线人员近年来明显增长，或已超过500人；中信证券、中信建投证券研究条线人员也较多，可能都超过300人。而从中金公司、中信建投证券年报披露的研究人员数量来看，也是明显增长。

　　中金公司在4月初发布的2022年年报中披露，截至2022年底，公司的研究团队由近400名经验丰富的专业人士组成；而在2021年的年报中披露的是，截至2021年底，公司的研究团队由逾300名经验丰富的专业人士组成。中信建投的研究团队也是增长明显，2022年年报里，公司研究及销售团队共295人，涵盖38个研究领域；而在2021年的年报中，公司研究及销售团队为229人，涵盖36个研究领域；相比2021年，中信建投的研究及销售团队人员增加66人，增幅达29%，研究领域也有所增加。

　　根据各家券商并不统一的口径数据可以看出，2022年疫情反复，线下调研数量受到影响，但券商研报和线下线上的路演却是非常地多。中金公司表示，2022年公司共发表中外文研究报告18000余篇；而2021年，公司共发表中英文研究报告16000余篇。中信证券也表示，公司研究业务拥有丰富的产品体系，2022年全年发布报告10112篇。

　　中信建投表示，2022年公司共完成证券研究报告6838篇，为机构客户提供线年公司共完成证券研究报告5238篇，为机构客户提供线疫情影响之下调研次数下降并不明显，而研报数量增长超30%，路演次数更是增长了46%，研报和路演次数增幅超过了人员增幅。而按照中信建投披露的研究及销售团队295人，即使全部算上，2022年人均线次。

　　国泰君安、华泰等券商2022年的研报和路演服务也明显增长。国泰君安证券2022年共完成研究报告9739篇，举办电线场，开展对机构客户线篇，举办电线场，开展对机构客户线人次，研报、电话会议、路演都呈现大幅增长。华泰证券也表示，2022年发布研究报告10230篇，组织研究路演服务23524场、专题电线年该券商发布研究报告 9572篇，组织研究路演服务17309 场、专题电线分析师“内卷”充分挖掘：研究核心股票估计1000只

　　研究团队人数增长，研报数量增加，路演等各种服务频次提高，覆盖领域和股票数量会有所增长，但对于早已全行业覆盖的券商而言，更多是挖掘的深度、跟踪紧密度提高，跟踪的股票数量有所增长，但并不一定明显。因而，内卷的同时，或许意味着券商研究对这些核心股票的充分挖掘。因为就全市场而言，券商覆盖和基金重仓的股票池数量增长可能并不是特别明显。从已经披露的各券商年报的数据来看，大型券商研究团队覆盖最新股票数量普遍在1000多只。中国基金报记者也采访中信建投、长江、招商等分仓佣金和研究实力位居头部的券商。

　　中信建投证券研究所所长兼国际业务部行政负责人武超则告诉中国基金报，从公开年报数据看，规模比较大的券商研究所覆盖股票数量包括A股、港股及其他地区上市的公司，一般在1600家左右，据了解的中型研究所覆盖股票数在700-800家，有些小型研究所可能在300-400家。武超则认为，覆盖股票的数量跟研究所的规模有很大的相关性，因为每个研究员能够深度覆盖的股票其实是有限。每个行业都有一些核心白马的公司，这是各家券商都会覆盖的。其他一些有成长性、业务转型、产业政策引导等等的标的，不同券商挖掘的角度可能会有不同。

　　长江证券研究所总经理徐春也向中国基金报表示，目前券商研报覆盖个股数量来看，其总体占比并不高，但其与机构重仓持股数量来看总体较为匹配，而随着全面注册制推进，对估值定价的能力提出了更高的要求，券商研究的价值也将再度提升，市场对于券商研究加大“专精特新”等战略新兴产业上市公司覆盖面的需求也更加迫切。

　　对于中信建投证券研究的情况，武超则说，目前中信建投证券研究业务分为10个产业大组，涵盖 38 个研究领域，拥有研究员近200人，实现了行业的全覆盖。2022年公司共完成证券研究报告6800余篇，其中一半左右是个股报告，同时也在逐步加强H股、中概股的研报覆盖，研究业务覆盖股票1400余家。券商分析师覆盖股票会从多个维度考虑，如行业发展前景、公司在行业中的地位、公司治理情况、公司发展战略、当前估值是否合理、公司是否有负面舆情等，因而研究并不会覆盖全市场所有股票。在海外市场也有类似现象。

　　徐春也提及长江证券研究的概况。长江研究目前有在职研究员190余名，下设总量研究、周期行业研究、金融制造行业研究、消费行业研究、科技行业研究五大研究团队，实现全行业覆盖；目前覆盖个股超千家，其中超过一半个股为深度覆盖，遴选入池标的主要根据主营业务、行业地位、财务状况、公司治理、发展前景及潜在风险等指标进行综合评判，覆盖个股多为各细分板块行业龙头或具备成长潜力的新兴产业，特别加强对新能源、高端制造、新材料、新消费、医药及TMT等板块的深度覆盖及产业链研究。

　　招商证券研发中心总经理张良勇对中国基金报说，券商研究团队为公募基金等买方机构服务，研究覆盖的股票也主要以买方重仓以及挖掘存在潜力的股票为主，而过去10年，虽然全市场股票数量不断增加，但主要公募基金公司的股票池数量并未有发生明显变化，数量基本稳定在500到800只。也有资深投资人士向中国基金报表示，根据二八效应，值得挖掘和研究的股票数量和具有长期投资价值的股票不会特别多，全世界所有市场都一样。

　　徐春则认为，静态来看，我国券商分析师对上市公司的覆盖率已高于成熟市场，但是当前国家仍处于经济转型关键阶段，产业结构调整优化仍将延续，全面注册制的落地是资本市场助力产业融资效率提升的重要一环，总的来看目前我国卖方研究并不存在产能过剩的情况，同时针对重点领域和重点企业的研究深度也并未落后于国际化投行，高质量的本土化研究成果也非常丰富。

　　最近几年，券商分析师数量和研究团队明显增长的背后，是公募基金的大发展以及分仓佣金的大幅增长，同时伴随着券商财富管理转型，券商和基金的合作越来越紧密。不过2022年，券商研究业务遭遇滑坡，分仓股票成交额、佣金率下降，以及业内推测的研究分仓比例可能也下滑了。

　　上述人士推测，常规情况下，全市场公募佣金分配比例大约是研究和非研究45%：55%，市场不好的时候研究占比会下降到35%-40%，2022年就是这样。一些头部基金代销能力强（尤其首发）的券商，研究占比会更低，其他可能涉及基金代销、ETF做市、券结、以及软佣等方面，涉及到多个部门。有一些在基金代销等方面不那么强的券商，包括长江、天风、国盛等，研究的贡献也许会比较高。

　　作为商业机构，券商研究服务买方获取分仓佣金，是研究所生存和发展的必然需要。不过，除了服务外部买方之外，券商研究所的内部服务职能也越来越受重视，尤其是在一些大型券商，随着全面注册制的施行，4月10日，主板注册制首批企业上市。一方面券商对外的股票研究增加，另一方面，对内与投行等协同效应也更加明显。

　　徐春也说，长江研究是对外服务与内部赋能双轮驱动。通过“研究+”模式，赋能公司经纪业务、资产管理、自营、投行等条线，对研究所或研究员的评价也应从外部评价、内部赋能、日常工作考核及合规等指标进行综合评判。徐春表示，全面注册制对投资者的定价能力要求得到进一步提高，预计投资者机构化的进程仍将延续。

　　Wind数据显示，基金分仓佣金最多的中信证券，2022年的分仓总佣金13.53亿元，其中该券商控股的华夏基金的分仓就达2.05亿元，为华夏基金分仓第一大户，远高于给第二名银河证券的3385万元，而华夏基金2022年给所有券商分仓的总佣金为7.17亿元，中信证券占比不小。中信证券的研究实力当然也非常强。

　　广发证券控股广发基金和参股易方达基金，这两家基金也给广发证券佣金也有所贡献，但占比不如其他主要券商旗下基金明显。广发证券控股的广发基金给广发证券的分仓佣金是8497万元，为第一名分仓券商，不过在广发证券7.14亿元的总佣金当中，占比不到12%。同时广发证券参股的易方达基金的总佣金为7.64亿元，给广发证券的分仓佣金并不是第一名，广发证券获得4703万元的分仓佣金，比第一名的中信建投证券少了几百万。

　　招商证券参股的招商基金和博时基金，第一大分仓券商也都是招商证券，分别的分仓佣金为8587万元和8743万元，两家基金的总佣金分别为4.06亿元和3.7亿元。而不太知名的国都证券，也获得中欧基金分仓佣金7585万元，为中欧基金分仓佣金第一大券商，是分给第二名中信证券4208万元的2倍。国都证券是中欧基金持股20%的股东。